近日，港股阛阓又迎来一家A股上市生物科技企业的“叩门”。5月18日，博瑞医药（688166.SH）再次向港交所递交招股评释书，华泰国外为独家保荐东说念主。公司曾于2025年10月初次冲刺港股阛阓，最终因上市央求材料6个月有用期届满自动失效；这次是其更新财务数据后的第二次递表。

博瑞医药于2001年景立，动身点为医药原料药及中间体制造商，其后推广至仿制药拓荒，并于2015年讲求开展革命疗法的研发。

罢休当今，博瑞医药已向跨越40个国度及地区销售逾40种居品，涵盖14款制剂居品及32款原料药及中间体，澌灭传染病、免疫疾病及肿瘤疾病等多个援助规模，主要阛阓包括中国内地、欧洲及北好意思。

在练习业务方面，公司原料药/中间体居品在世界阛阓占据清爽地位。2025年，其主要居品在世界各自类别中的阛阓份额介乎约2.7%至45.2%。其中，把柄灼识商议的贵寓，按2025年销售收入野心，公司踏进世界前三名棘白菌素类原料药/中间体供应商。

罢休2025年12月31日，公司已有五款已上市制剂居品纳入国度带量采购权术界限，九款纳入国度医保药品目次。

在革命管线方面，公司领有六款主要的革命候选药物，其中以BGM0504最具代表性。这款GLP-1/GIP双靶点欣慰剂具备世界同类最好后劲，适用于援助2型糖尿病（T2DM）及肥美症/超重症。

GLP-1赛说念卡位战，BGM0504成最大“故事”

博瑞医药当今将研发要点放在代谢疾病规模，管线以两款革命候选药物为中枢：BGM0504（GLP-1/GIP双靶点欣慰剂）及BGM1812（长效胰淀素雷同物），两者均拓荒了打针剂型及口服剂型。

其中，BGM0504是公司当今最大的“故事”处所，该居品适用于援助2型糖尿病（T2DM）及肥美症/超重症，招股书称其具备世界同类最好后劲，可扫尾存效适度血糖、减重和援助其他共病（如MASH）。

当今，BGM0504在中国及印尼的临床检会已进入3期，最早预测在2026年递交NDA央求。于终末可行日历，世界仅有一种GLP-1/GIP双靶点欣慰剂获批上市，即礼来的替尔泊肽。

近日，博瑞医药晓喻BGM0504打针液减重相宜症III期临床检会达成预期方针，主要很是及所相关键次要很是均获取积极顶线效果，公司后续将全力鼓舞在中国的NDA央求。

值得警惕的是，固然博瑞医药宣传BGM0504具有“世界同类最好后劲”，但国内GLP-1赛说念已是红海。除了原研诺和诺德的司好意思格鲁肽和礼来的替尔泊肽，恒瑞医药（600276.SH）（01276.HK）、华东医药（000963.SZ）以及甘李药业（603087.SH）等多家药企均处于临床后期。BGM0504动作自后者，开云体育面对的是一场相称浓烈的卡位战。

博瑞医药的长效胰淀素雷同物BGM1812适用于援助肥美症╱超重症，可同期激活胰淀素受体与降钙素受体，有望在较低剂量下扫尾比单靶点药物更佳的疗效，同期进步安全性。

在中国，公司已于2025年12月开展BGM1812打针液用于援助肥美症/超重症的1期临床检会，公司权术于2026年第三季完成此等检会。此外，公司亦权术于2027年第二季在中国及好意思国提交IND央求，以开展BGM1812片剂用于肥美症/超重症惩处的1期临床检会。

利润暴跌七成，仿制药老化牵累功绩

功绩层面，博瑞医药的收入主要来自已上市仿制药居品及原料药/中间体的销售，近三年收入呈现先增后降的波动态势。

2023年扫尾收入11.64亿元（单元：东说念主民币，下同），2024年增长至12.55亿元，但2025年收入小幅下落至11.98亿元。收入下滑主要源于多项已上市居品（尤其是磷酸奥司他韦原料药及制剂）因流感趋势变化和竞争阵势变化，需求及价钱双双下滑。

收入组成方面，在2025年，公司来自特质原料药/中间体的收入占比为80.9%，来好处剂居品的收入占比为14.7%。

2025年，博瑞医药的八款主要居品孝敬了跨越60%的收入，但多项居品正濒临集采压力或人命周期末期。其中磷酸奥司他韦收入骤降44.12%，多款抗真菌类居品的收入相同萎缩。不丢脸出，公司的收入过于依赖少数练习仿制药，居品组合的“抗零落”才智不足。

公司的利润更是执续下挫，2025年径直遭受滑铁卢，母公司领有东说念主应占利润仅5451.4万元，同比暴跌71.18%。暴跌原因包括：一些练习居品价钱与需求双降、研发进入执续攀升、折旧计提加多以及抗真菌类原料药收入减少。

公司不吝重金进入研发，研发进入从2023年的2.49亿元升至2025年的3.05亿元，本领占收入比重高达21%以上，牵累了公司的利润进展。

中信建投证券在研报中暗示，博瑞医药濒临生意化风险。医保控费超预期，可能导致革命药订价不达预期；公司有独家品种处于放量阶段，但代谢药物阛阓竞争浓烈，同期BGM0504上市后处于早期放量阶段，合座存在一定不细目性，可能出现销售份额不足预期或销售用度率高于预期的风险。

关于港股上市募资所得款项用途，博瑞医药权术用于：援救BGM0504、BGM1812、BGM2102及BGM2101的拓荒；东说念主才招聘及团队设立；透过政策协作与投资强化居品管线及研发才智。

总体来看，博瑞医药正处于“青黄不接”的阵痛期——练习仿制药居品线正在老化开云体育(中国)2026世界杯官方IOS|Android手机app下载，革命管线尚在烧钱阶段远未到获利期。其港股上市后的进展，将极猛进度上取决于BGM0504能否在浓烈的GLP-1赛说念中越过重围。