杭州腾励传动科技股份有限公司（以下简称“腾励传动”）再度更新招股书，向本钱阛阓发起二次冲击。

动作一家深耕汽车传动系统零部件的企业，腾励传动表现期内营收、净利看似稳步增长，但应收账款高企、分成与募资矛盾、内控失效及大客户依赖等多重隐患，不仅成为其IPO之路上的“绊脚石”，也让阛阓对其上市合感性充满质疑。

应收账款盘活率捏续下滑，账期拉长刺激销售嫌疑难消

腾励传动的中枢业务，聚焦于汽车传动系统关节零配件过头总成的研发、坐褥和销售，主要产物包括保捏架、中间轴等零配件，以及等速启动轴总成、传动轴总成等，现在已进入特斯拉、比亚迪、小鹏汽车等知名车企供应链。

从名义数据看，腾励传动盈利智商发达稳健：2022年至2024年及2025年1-6月，贸易收入分歧达5.1亿元、6.06亿元、6.19亿元和3.78亿元；归母净利润分歧为6591.01万元、8316.35万元、8392.65万元和4831.65万元。但深远看法筹备数据便会发现，这份“光鲜”背后暗退藏忧。

最隆起的问题的是应收账款盘活率捏续下滑。数据高傲，上述表现期内，腾励传动应收账款盘活率分歧为7.11次/年、6.58次/年、4.92次/年、4.36次/年，下滑趋势较着，这意味着公司资金使用成果不断缩小，应收账款回收速率捏续放缓。

对此，腾励传动讲明称，公司捏续加强应收账款回款措置，优化客户结构，应收账款盘活率下滑系行业环境等身分影响，且公司流动钞票盘活率高于同业业可比公司平均水平，钞票举座盘活情况细密。

但这一说法难以令东谈主确信。一方面，腾励传动未明确表示各期客户平均账期变化，无法佐证其信用计策未出现宽松转折；另一方面，表现期内公司应收单据、应收账款及应收款项融资账面价值悉数分歧达1.6亿元、3.04亿元、2.74亿元和3.76亿元，占总钞票的比例分歧为20.53%、33.92%、28.87%和36.17%，边界捏续扩大且占比攀升，进一步加重了资金链压力。

耐久追踪汽车行业的分析师李正斌对界面新闻记者暗示，应收款项措置虽是汽车零部件行业的共性勤奋，但腾励传动捏续恶化的应收账款谈论，无疑放大了坏账风险。若改日下搭客户筹备不善、资金链弥留，可能导致公司应收账款无法实时收回，进而对其现款流和经贸易绩产生关键不利影响，成为IPO路上的一大不细则性身分。

丰田双重身份引争议，关联来去订价公允性存疑

腾励传动的客户与供应商类似问题尤为隆起，其中丰田系企业既是公司紧迫客户，又是中枢供应商，这种双重逢迎关系激励阛阓对其关联来去订价公允性的浓烈质疑。

2024年，腾励传动对丰田互市的采购金额达到4415.7万元，是公司第三大供应商。同期，公司向丰田控股子公司丰津传动的销售金额高达7156.09万元，丰津传动成为公司第二大客户。

公开信息高傲，表现期内腾励传动向丰田系企业的采购与销售边界均保捏在较高水平，其中，向丰田互市的采购金额分歧为5738.7万元、4893.11万元、4415.7万元及1960.34万元，主要采购钢材等原材料。

与此同期，腾励传动向丰田系琢磨主体的销售金额也捏续踏实。2023、2024年对丰田互市的销售金额就分歧达到3113.24万元、2799.04万元，再加上对丰津传动的大额销售，丰田系已成为公司不成或缺的逢迎方。

值得风雅的是，腾励传动并未充分表示上述关联来去的订价依据，订价公允性长期阑珊明确支捏。管帐师吕铭对界面新闻记者暗示，这种既采购又销售的逢迎关系，存在潜在的利益运送空间。在汽车零部件行业，供应商与客户的订价频繁需参考阛阓公允价钱，但腾励传动未公开具体订价要领、可比阛阓价钱对比情况，开云体育也未证实来去价钱是否与非关联客户、供应商一致。信息表示的不充分，让这家公司关联来去的公允性难以考证。

大客户依赖度居高不下，筹备风险高度承接

表现期内，腾励传动的客户承接度极高，尤其是对第一大客户纳铁福的依赖度居高不下，成为其筹备发展的一大隐患。数据高傲，2022年至2024年，公司对纳铁福的销售收入分歧为2.27亿元、2.59亿元、2.77亿元，占贸易收入的比例分歧为44.52%、42.74%、44.7%，均不低于42%，耐久占据公司营收的四成以上。

不仅如斯，腾励传动举座客户承接度也处于高位。表现期内，公司对前五大客户的销售收入分歧为4.25亿元、4.6亿元、4.66亿元、2.59亿元，占贸易收入的比例长期守护在75%以上，其中2022年更是高达83.23%，2025年1-6月仍达76.52%，客户结构极端承接。

腾励传动讲明称，动作等速启动轴零配件制造企业，主要面向一级供应商提供服务，而我国等速启动轴行业承接度较高，纳铁福阛阓占有率跳动30%，大型制造商数目较少，因此客户承接度较高具有合感性。但这一讲明难以隐秘其大客户依赖带来的筹备风险。在汽车产业链中，供应商与客户的逢迎黏性较强，但过度依赖单一中枢客户，意味着公司经贸易绩与纳铁福的筹备景色、采购需求高度绑定。

分成募资并行

腾励传动在表现期内大额分成与谈论IPO募资补流的矛盾操作，亦然阛阓诟病的焦点之一。2023年至2025年上半年，公司累计现款分成8842.05万元，其中2023年分成3368.4万元、2024年分成3536.82万元、2025年上半年分成1936.83万元。

令东谈主糊涂的是，在捏续大额分成的同期，腾励传动却谈论通过IPO募资8000万元补充流动资金。这次IPO，腾励传动悉数拟参加召募资金6.84亿元，用于等速启动轴及零配件坐褥基地设置技俩、汽车零部件坐褥基地升级校正等技俩，其中近12%用于补充流动资金。

腾励传动称，IPO募资补充流动资金主要用于支捏公司业务发展、强横原材料价钱波动及满足普通筹备需求。

对此，管帐师张一梅以为，这一讲明难以滴水不漏，若公司的确存在流动资金缺口，应该减少分成、留存资金用于筹备，这种操作不仅反抗了本钱阛阓募资补流的初志，也可能毁伤中小投资者的利益——实控东谈主通过分成获取无数收益，而公司的流动资金缺口却由投资者承担。

此外，2024年腾励传动曾因劳务叮咛用工比例超标被行政处罚，这一事件暴浮现公司里面限定体系存在较着间隙，激励阛阓对其内控有用性的平庸质疑。左证《劳务叮咛暂行规章》，劳务叮咛用工数目不得跳动用工总量的10%，而腾励传动2024年末劳务叮咛用工数目跳动了这一限制，不合适琢磨法例条目。

对此，腾励传动暗示，已进行相应整改，将得当岗亭需求的劳务叮咛东谈主员转为庄重职工并签署事迹条约，同期加大庄重职工招聘力度，自2025年1月起，公司劳务叮咛用工比例已降至10%以内。

讼师王怡对界面新闻记者暗示开云(中国)官网，劳务叮咛用工比例超标并非未必，背后反馈出公司在用工措置、合规审核等方面的缓慢，公司琢磨内控经由是否完善才是关节。

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